最新发布的CPI多个方面数据显现，2023年一路下行，10月份后已接连3个月掉进通缩区间（CPI指数＜100）。

  曩昔十几年，CPI坐落通缩区间的时刻点寥寥无几，别离只要金融风暴的2009年和疫情期间的2020年。

  以12月为例，依据计算局发布的数据，连累CPI向下最大的两个变量别离是：食物烟草（-2.0%）和交通通讯（-2.2%）。

  食物烟草中，影响最大的是肉蛋产品，其间猪肉价格下降26.1%，蛋类价格下降7.0%，牛肉价格下降6.0%，羊肉价格下降5.7%。

  乃至是最坚硬的酒类价格，也同比跌落了0.7%，让“名酒价格永久上涨”之类的神话彻底幻灭。

  另一大品类，交通通讯中，交通东西下降了5.4%，通讯东西下降了2.3%。

  轿车和手机，作为我国高端制作业的两大下流支柱，上一年价格战的厮杀从年初打到年尾，让我国成为了全球科技类产品的肯定价格凹地。

  曩昔看研报，常常看到有些剖析师提出一种观念，以为价格战之下，职业龙头经过“以价换量”，经过规划完成赢利增加，也能带来股价的上涨。

  一旦职业价格开端下行，商场资金便犹如草木惊心，争相流亡，终究形成蹂躏效应。

  即使是职业龙头，能做出优异的成绩，也将因为职业远景的不明朗而遭受扔掉，变成了赢利增加而估值大跌，股价堕入缓慢而继续向下的窘境。

  最典型的便是比亚迪和宁德年代，两个新能源龙头在上一年的成绩自始自终的优异。

  比亚迪从一季度的毛利率17.86%上升到三季度的19.79%，三季度营收增加57.75%，净赢利增加129.47%；

  宁德年代也是，毛利率从21.27%上升到21.92%，三季度营收增加40.10%，净赢利增加77.05%。

  这便是通缩年代对出资的艰巨应战，覆巢之下，很难让资金看到期望，看到确定性的出路。

  日本在1990年代也遭受了严峻的通缩窘境，股市继续跌落，过后复盘来看，期间也呈现过一批体现优异的长牛股票。

  据申万宏源计算的1992-2000每一年前20牛股来看，均匀70%以上的个股由出海增加所带动。

  参阅：申万宏源-复盘日本系列之三：日本地产泡沫决裂后·年度牛股复盘（1992~2000）-240109

  前一阵子，君临写过一篇《美国加息潮下，为什么印度、日本、德国股市都在立异高》，也从前做过相关剖析。

  全体来看，日本股市近年来向上的首要驱动要素便是诞生了一批新的首要是依托海外商场而强壮的科技和高端制作龙头。

  轿车：靠蚕食美国商场完成长牛的丰田，2023年销量逾越1000万辆，市值2700亿美元；

  游戏机：索尼（除了游戏机，索尼的另一大营收支柱是收买的美国影视娱乐事务）、任天堂；

  芯片和技能：基恩士（传感器）、东京电子（蚀刻机）、信越化学（有机硅和光刻胶）、日立（存储芯片和设备）、瑞萨电子（车用MCU芯片）、村田电子（陶瓷电容）、发那科（工业机器人）、豪雅光学等。

  这些科技和工业龙头经过吸血美国和全球商场，将连绵不断的赢利带回日本，反哺本乡研制力气的强壮，使日本股市取得重生。

  以1993年为例，这是日本零售职业开端掀起全面价格战的要害一年，包含食物、超市、服装、百货公司、电子科技类产品、家居用品、餐饮等均呈现了许多降价、扣头促销等活动。

  例如，Shimamura岛村有限公司（服饰连锁，相似优衣库）就在1993年把在全日本开设店肆设为方针，并在1994年开店超300家。

  据申万宏源的计算，1993年呈现在牛股榜单中的5只零售股，其间4只在1994年、1995年报答均处于后50%分位数，远远跑输大市。

  相反，关于其时的日本来说，在全球具有竞赛优势的工业技能阅历了一番晋级之后，在海外仍然很能打。

  固然，曩昔30年，日本的许多工业品都遭受到了危机，比方家电、造船、显现器、存储芯片等等。

  但咱们进一步剖析，就会发现，这些被夺走了比例的工业，许多都存在两种特征——

  第一种，是毛利率较低的工业，日本企业因为本乡昂扬的本钱，难以跟海外低本钱的对手抗衡。

  第二种，是技能改变很快的工业，日本企业因为保存的运营风格，难以跟更灵敏和急进的对手比拼。

  坐落职业上游，以设备、资料、要害零部件为主，毛利率极高，产品的技能改变相对缓慢，更多依赖于阅历和常识的沉淀，一旦规划和身先士卒的优势奠定，难以被推翻。

  因为日本具有遍及受过高等教育的人才见识，这些人才逐步向相关优势工业集合，拓深了护城河，不知不觉中便进一步蚕食了全球商场比例。

  以芯片工业为例，1990年前后，日本芯片工业处于鼎盛巅峰，职业龙头NEC排名世界第一。

  今日，日本的芯片制作工业尽管现已暗淡了许多，但上游的芯片设备龙头东京电子却变得更强壮了。

  其2022年的营收高达165亿美元，净赢利47.5亿美元，净赢利率28.78%。

  单单净赢利，已逾越了当年NEC的营收规划，最新市值更是高达900亿美元，相当于前者的2.5倍。

  我国经济同样在阅历着转型，在内需问题充溢不确定性时，本钱更是用脚投票早早上路了。

  在海外的中概股里，2023年涨得最好的拼多多，便是发力海外商场的前锋，旗下产品Temu渐渐的变成了美国第二受欢迎的电商App，仅次于亚马逊。

  在A股里也相同，2023年涨得最好的便是光通讯板块，三大龙头中际旭创、天孚通讯、新易盛悉数翻倍，其境外营收占比别离为86.97%、76.25%、81.32%。

  家电板块中，上一年涨得较好的石头科技、海信视像、惠而浦，境外营收占比别离为52.54%、44.92%、78.74%。

  轿车零部件板块中，上一年涨得较好的潍柴动力、圣龙股份、贝斯特，境外营收占比别离为52.36%、41.45%、41.05%。

  医疗器械板块中，上一年涨得较好的新工业、福瑞股份、锦好医疗，境外营收占比别离为34.78%、66.84%、92.45%。

  消费电子板块中，上一年涨得较好的传音控股、安克立异、领益智造，境外营收占比别离为99.25%、96.34%、71.17%。

  但全体来看，在当下的大环境里，本钱明显乐意给予出海竞赛力强、远景清晰的科技公司更高的估值溢价。

  尤其是光伏、锂电、新能源车，这些我国具有出海优势、当下却仍然趴在谷底的工业。