请务必阅读正文之后的信息公开披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 行业专题 机械设备 2022年08月08日 机械设备 优于大市（维持） 证券分析师 倪正洋 资格编号：S03 邮箱：nizy＠研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠ 市场表现 相关研究 1.《奥普特（688686.SH）：机器视觉核心部件有突出贡献的公司，在高成长性赛道具强延展性，持续打开上升空间》，2022.5.23 机器视觉：深度解析基恩士是一家怎样的企业 [Table_Summary] 投资要点：  基恩士是一家怎样的企业？基恩士于1974年成立于日本，是工厂自动化（FA）传感器等产品的综合提供商，被认为是全球传感器及机器视觉行业的龙头公司。2021财年（2021.3-2022.3），基恩士共实现营业收入7552亿日元，过去十年CAGR达14.2%，成长性领先同样以FA业务为主且收入规模（2021财年）与基恩士相近的知名日企发那科、欧姆龙。同时，基恩士还保持了高人均创收，2021财年高达8428万日元。其利润端甚至更加亮眼，FY2011-2021，基恩士净利率从29%提升至40%，2021财年归母净利润同比+54%达3034亿日元。高规模、高增速、高人均创收、高盈利水平等特点不可多得地在一家公司上获得了集中体现。本篇报告旨在回答，基恩士究竟是一家怎样的企业，而且不同于市场常提到的“无工厂”等特点，我们大家都认为更加核心的因素在于：基恩士所在的赛道不仅是“传感”而且专注“光电传感”，光电传感则很可能正是自动化水平逐步提升的“短板”所在，赛道具备强成长属性；基恩士对下游多个行业、众多客户的需求十分了解，自身先发优势显著，产品端成功实现标准化、规模化，护城河宽广，盈利能力强劲。此外，我们也将对标基恩士，对我国机器视觉企业所处的阶段和特点进行初步探讨。  做什么：围绕光电传感展业，由传统光电类传感拓展到2D、3D视觉。据基恩士日本官网精确指出，其业务以传感器为主，而且在基恩士所涉猎的传感器中，光电传感器、光纤传感器、激光传感器、图像识别传感器等均是光电传感及检测技术的具体应用，据此我们推测，光电类传感器是基恩士最核心的传感器品类。而且，从基恩士产品拓展历史来看具有“单点-多点-2D-3D”的特点，早期的光纤传感器、激光传感器业务与机器视觉业务技术同源，均以光电传感技术为核心。  怎么做：成功实现了产品通用化，基础是对客户的真实需求广泛及深度的了解。据基恩士官网，其产品按照通用目的进行工程设计，因此能适用于多个行业或领域，据日本学者的研究论文（根据2003、2009、2010、2014年的日本期刊文章整合），“基恩士的客户中，90%以上是中小企业，从行业分布来看，电子电器占30%，汽车占15%，机械和食品各占10%。”我们大家都认为，基恩士成功实现通用化的核心因素是——其以直销模式，对不一样的行业的大量客户进行了广泛的走访，并安排技术型销售对客户的真实需求进行深度、前瞻的挖掘，进而收集并掌握了大量的市场需求。此外，基恩士在软件技术方面的深耕，预计对其产品的柔性化、多功能化也有较大辅助作用。  光电传感、机器视觉系黄金赛道，预计国内企业正处于替代进口的早期。行业层面，传感层更有很大的可能是工业自动化“木桶的短板”所在，是黄金赛道，如果类比人接收信息的各种感官，大部分是通过视觉完成，故光电传感技术的进步，有望解决自动化在传感层的显著痛点。企业层面，在我国A股上市企业中，围绕光电传感技术展业的企业大多分布在在机器视觉赛道，可以对标基恩士进行研究。结合《2021年中国机器视觉市场研究报告》、上市公司公开数据，海康机器人、凌云光、大恒图像、奥普特等企业销售规模相对领先，对比基恩士、奥普特、凌云光收入增速后，预计国内大多数企业正处于替代进口的早期阶段，业务延展及标准化探索阶段，建议积极跟踪各企业后续发展。同时，我们分析国内有突出贡献的公司业务延展历程及覆盖广度，认为奥普特、海康机器人与基恩士更相似，推荐着重关注。  风险提示：机器视觉渗透率提升速度没有到达预期、行业竞争加剧、宏观经济提高速度放缓。 -39%-34%-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-11-05机械设备沪深300 行业专题 机械设备 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息公开披露和法律声明 内容目录 1. 基恩士：高增速、高利润率、高人均创收的卓越企业 ................................................. 3 2. 做什么：围绕光电传感展业，由传统光电类传感拓展到2D、3D视觉 ....................... 4 3. 怎么做：成功实现产品通用化，基础是对客户的真实需求广泛及深度的了解 ........................ 6 4. 关于辨析“通用化”和“定制化”的一个模型 ...................................................................... 8 5. 预计国内机器视觉处于替代进口早期，国内企业发力业务拓展及标准化探索 ............. 9 6. 风险提示 .................................................................................................................... 11 图表目录 图1：FY2011-2021，基恩士营收CAGR高达 14.2%，领先自动化同行 ....................... 3 图2：FY2011-2021，基恩士净利率从46%提升至55% ................................................. 3 图3：FY2021，基恩士归母净利3034亿日元，约为发那科两倍 .................................... 3 图4：基恩士的多项产品与业务板块均与光电传感/检测技术相关 ................................... 4 图5：光电检测系统的一般构成 ....................................................................................... 4 图6：机器视觉系统是光电检测系统的具体形态之一....................................................... 4 图7：基恩士产品拓展具有“单点-多点-2D-3D”的特点 ............................................... 5 图8：目前，基恩士已经在全球 46 个国家拥有 230 余个基地 ..................................... 6 图9：基恩士采取直销模式，挖掘客户的真实需求 ..................................................................... 6 图10：3D绘图需要准确性、可见性和高速性等高性能算法 ........................................... 7 图11：基恩士通过操作系统运用技术为客户提供舒适的用户界面 ................................... 7 图12：一家公司可以找到一种（或有限种）产品组合，使其所创造的附加值最大化，即创造出图中的“最大净效益”，这样的产品组合可以称为“最优产品组合” ............................... 8 图13：2021年（对于基恩士而言是2021财年），基恩士来自我国的收入、奥普特总营收、凌云光机器视觉业务收入分别是63.5、8.8、15.1亿人民币................................... 11 表1：2021年，中国机器视觉行业销售额排名前十名的企业分别为海康机器人、凌云光、大恒科技、奥普特等企业 .......................................................................................... 9 表2：奥普特、海康机器人与基恩士的发展路径最为相似 ............................................... 9 表3：奥普特、海康机器人服务客户的广度应领先国内同行 .......................................... 10 rQtQrQvNoRrNsRtNsNzRqQbRbP6MpNpPpNoMeRmMyQeRqQuM9PpOnQvPnQsMuOmNmM 行业专题 机械设备 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息公开披露和法律声明 1. 基恩士：高增速、高利润率、高人均创收的卓越企业 FY2011-2021，基恩士营收CAGR高达 14.2%，领先自动化同行。基恩士于1974年成立于日本，是工厂自动化（FA）传感器、测量仪器和图像处理设备等产品的综合提供商，它被认为是全球传感器及机器视觉行业的龙头公司，产品应用于电子/电气设备、汽车、机械等诸多行业。收入端，2021财年（2021.3-2022.3），基恩士共实现营业收入7552亿日元，过去十年复合增速达到14.2%，同期，另外两家同样以FA业务为主的知名日企发那科、欧姆龙的收入复合增速分别为3.1%、3.6%。基恩士收入规模也在十年间，从另两家企业的四成左右，发展至与之相当，在业务体量具备相当规模的情况下，表现出了十分优越的成长性。其利润端则更加亮眼，FY2011-2021，基恩士净利率从29%提升至40%，2021财年归母净利润达到3034亿日元，归母净利润总额及人均创利均约为发那科的两倍。基恩

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